撰稿 | 行星

来源 | 贝多财经

近日，健合（H&H）国际控股有限公司（01112.HK，下称“健合集团”或“健合”“ H&H国际控股”）发布了2024年前九个月未经审核营运数据。

财报显示，健合集团2024年前三季度的收入同比下滑6.1%至96.48亿元，而其2023年同期收入规模曾突破百亿大关；三季度单季的收入为29.56亿元，亦较2023年同期的32.98亿元下滑10.5%。

其中，中国内地市场的收入按年下跌12.5%，是健合集团唯一一个出现收入负增长的地区；占健合总收入的比例也由上年同期的70.7%下滑4.8个百分点至65.9%，虽然仍是健合集团最大的市场，但业绩增长压力已逐渐显现。

从业务结构的角度切入可知，健合集团的成人自然健康营养与护理（ANC）和宠物营养与护理（PNC）业务均实现了收入增长，然而增速实际较此前有所放缓；婴幼儿营养与护理（BNC）业务的业绩表现仍持续下滑，在低位徘徊。

一、ANC收入增速放缓，Swisse领跑营养赛道

近年来，大众的保健养生消费意愿不断提升，健康风险管控逐渐成为一种“刚需性消费”。根据功能食品圈、库润数据、微博健康共同发布的报告，国内有将近4成的消费者以平均每月一次、单次平均花费387元的频率购买功能性食品。

健合集团的成人营养与护理用品业务（ANC）于2023年前三季度实现收入49.83亿元，较2023年同期的46.07亿元增长8.2%；第三季度的单季收入也同比增长2.4%至17.08亿元，整体实现了稳定增长。

得益于消费者对美容、复合维生素及护肝排毒产品的需求，以及Swisse Plus+系列等创新品类的持续强劲增长所带动，中国市场的ANC收入实现6.7%的同比增长，占健合集团ANC销售总额的64.2%。

健合集团ANC业务包括自然健康品牌Swisse（斯维诗）和益生菌科技护肤品牌Aurelia。Swisse在中国内地线上维生素、草本及矿物补充剂（VHMS）市场稳居首位，市场份额约为7.9%；在澳新市场，Swisse软糖系列也占有15.8%的份额。

2024年双11线上购物节期间，Swisse的商品成交总金额也实现了强劲增长，凭借“1+3 Swisse Mega Brand”品牌战略矩阵在天猫、京东、抖音、唯品会等各大电商平台上摘得营养补充品类别的桂冠，继续领跑细分赛道。

不过，贝多财经注意到，健合集团2023年前三季度的ANC销售增长率为34.1%，第三季度单季的增长率为24.6%，两项数值均实现双位数增长。也就是说，ANC业务虽然仍被健合视为业绩增长引擎，但不足10%的成长速度已明显不及从前。

对于ANC增长放缓的原因，健合集团工作人员在接受中华网财经采访时解释称，主要由于大环境面临市场竞争加剧、消费者需求多样化等持续性全行业环境挑战，并表示未来ANC业务预期实现健康成长，进一步巩固Swisse的领先地位。

二、PNC国内收入回退，海外市场潜力十足

再看被外界视为健合集团第二支柱的宠物营养及护理用品业务（PNC），2024年前三季度的收入同比增长5.4%至14.61亿元；第三季度单季的收入为4.76亿元，同比增长3.7%，增速亦较2023年同期的28.2%明显放缓。

不仅如此，健合的PNC业务在中国内地的销售额下跌10.9%。该公司在财报中解释称，该情况的出现是由于其持续透过优化渠道使品牌高端化，并将资源重新分配至利润率更高的品类，借此提高盈利能力。

按照产品划分，健合集团的PNC业务包含Zesty Paws（快乐一爪）和Solid Gold（素力高）两大宠物营养品牌。该公司补充表示，新的高利润宠物食品及补充品占已在其中国内地PNC总收入中占有13.1%的份额。

相较于国内市场，健合集团的宠物营养品牌在国外的市场表现更为活跃。北美市场Zesty Paws的销售额按同类比较基准增长10.6%，在现有销售渠道的基础上持续拓宽亚马逊渠道的覆盖面，成为美国最受认可的宠物补充品牌之一。

2024年一季度末，健合集团成功将Zesty Paws引入包括法国、意大利在内的主要欧洲市场，目前已在英国的Pets at Home及意大利的Arcaplanet等宠物专卖店铺设了线下零售布局，还将充分利用Zooplus.com跨欧洲市场的数字业务。

但需要指出的是，健合的渠道优化与产品组合高端化战略在一定程度上影响了Solid Gold在国际市场的销量，该品牌在北美市场的销量已同比下滑6.7%，2024年亦产生了有关一次性重组成本。

健合集团对外透露称，未来Zesty Paws将深化全渠道战略，在英国、欧洲及亚洲等新兴市场寻求拓展，并保持美国市场增长趋势；Solid Gold也致力于在中国及美国市场优化产品矩阵，并强化渠道布局。

三、BNC规模持续下挫，行业复苏健合冬眠

不同于另外两大业务，健合集团的婴幼儿营养及护理用品业务（BNC）的日子就没那么好过了，不仅前三季度的收入同比下滑25.3%至32.03亿元；第三季度也仅贡献收入7.72亿元，同比缩减34.1%。

按照产品进一步划分可知，健合集团的婴幼儿配方奶粉产品前三季度的收入为24.02亿元，同比下降23.6%，第三季度的收入更是同比下滑35.1%；婴幼儿益生菌及营养补充品业务的收入同样出现双位数回落，业绩难言乐观。

健合集团将婴幼儿配方奶粉销售额的下滑，归咎于超高端市场份额整体收缩23%，导致其旗下品牌“合生元”在同类市场中销售额骤减。此外，由于新国标政策的出台，奶粉品牌全面完成过渡需要时间，也使得该期间销量出现下降。

而高毛利的婴幼儿益生菌及营养补充品销售额下跌，则是由于中国2023年的基数较高及药房渠道的补充品业务面临客流量持续减少。该品类中婴幼儿营养补充品的销售额实现了104.5%的增长，但不足以弥补益生菌的业绩颓势。

实际上，这并非健合集团的BNC业务首度出现业绩下挫，2024年上半年该项业务的收入为24.32亿元，同比下降22.0%，直接导致健合总营收同比下滑4.1%、净利润同比下滑49.7%，成为该公司业绩增长的最大绊脚石。

诚然，受过去几年人口出生率下滑、旧国标库存出清等因素的影响，中国婴配粉市场正面临着前所未有的挑战。Euromonitor数据显示，2023年婴幼儿奶粉市场规模为1572亿元，同比下降4%，较2021年的最高峰数额下降8.8%。

遇上行业寒冬，各大奶粉纷纷开始调整运营策略，目前市场上已显现复苏的信号。中国飞鹤（06186.HK）上半年不仅实现了营利双增，还在连续五年蝉联中国婴配粉市场销冠；澳优乳业（01717.HK）也在今年上半年重回增长轨道。

健合集团坦言，由于产品销售将面临挑战，其预期中国内地的BNC业务表现将持续承压。虽然该公司承诺，会专注扩大渠道分销、吸引新消费者，但在行业头部们相继苏醒的当下，等待健合的无疑是更严峻的市场考验。

四、结语

遥想当初，健合集团中国区CEO李凤婷曾在2023全球合作伙伴年会暨高端营养健康发布会上，提出了“期望健合集团中国区2023年完成100亿的目标，2025年冲刺120亿”的业务愿景，但第一目标因BNC业务短板未能成型。

如今，业绩核心增长引擎“熄火”、BNC业务“拖后腿”的健合集团若还想冲刺120亿元的第二目标，第一要务便是落实“全家营养”概念，以多元健康的经营结构，护航业绩的均衡增长。