闪回科技亏损难解毛利率腰斩式下滑，上市对赌最后两个月压力重重
于2023年10月，闪回科技获得香港的无线电商牌照（无限制）。这意味着闪回科技的业务范围进一步扩张，然而公司局限于二手手机回收，其他电子产品的贡献极其有限。接下来公司要如何将二手手机回收做好，如何扩展到更多品类的电子产品呢？
10月8日，中国证监会国际合作司披露了关于ShanHTechnology Limited（闪回科技有限公司，下称“闪回科技”）境外发行上市备案通知书。由此，闪回科技，距离港股IPO更进了一步。资料显示，闪回科技在国内的经营主体包括深圳闪回科技有限公司、浙江闪回科技有限公司。值得注意的是，于2023年10月，闪回科技获得香港的无线电商牌照（无限制）。这意味着闪回科技的业务范围进一步扩张，然而公司局限于二手手机回收，其他电子产品的贡献极其有限。接下来公司要如何将二手手机回收做好，如何扩展到更多品类的电子产品呢？闪回科技是一家从事提供消费电子产品后市场交易服务的中国公司，专注于手机回收服务市场。根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年自消费者端回收交易总额计，该公司是中国最大的提供线下以旧换新的手机回收服务提供商，亦是中国第三大手机回收服务商，市场份额分别约为7.4％及1.4％。2021年至2023年及2024年上半年（报告期内），闪回科技的收入分别为7.497亿、9.19亿、11.58亿、5.77亿；净亏损分别为4870.8万、9908.4万、9826.8万、4012.6万，累计约为2.86亿；归母净亏损分别为4870.8万、9908.4万、9826.8万、3976.4万；毛利率分别约为8.2％、6.1％、6.8％及4.5％。公司介绍，2024年上半年的亏损主要是由于毛利减少所致。该减少主要是由于闪回科技以旧换新解决方案下类似型号及╱或质量的二手手机的回收价格较过往年度上涨，以及支付予上游采购合作伙伴门店的前台销售人员的佣金增加，以便公司将能够保持回收量并维持市场份额，以应对竞争日益激烈的市场环境及充满挑战的宏观经济状况，其亦导致中国于2024年上半年的消费降级。尽管二手手机的销售价格相对较受市场驱动，截至2024年上半年，二手手机销售成本增长较快，导致同期的毛利下降。在销售成本方面，除了采购成本，公司支付予若干上游采购合作伙伴及其相关前台销售人员的宣传服务费及佣金是销售成本的第二大组成部分，报告期内，其分别占总销售成本的约10.3％、8.9％、6.9％及8.7％，收入的约9.4％、8.4％、6.4％及8.3％。这也是在上文中提及的亏损扩大的原因之一。闪回科技指出，2024年上半年宣传服务费及佣金有所增加，主要是由于公司增加支付予上游采购合作伙伴门店的前台销售人员的佣金，以及以旧换新解决方案下类似型号及／或质量的二手手机的回收价格较过往年度上涨，以便将能够保持回收量并保持市场份额，以积极应对2024年上半年中国竞争日益激烈的市场环境及充满挑战的宏观经济状况（引致了消费降级）。财经评论员张雪峰认为，“对于回收二手电子产品公司（如闪回科技）而言，持续的低毛利率和低利润率意味着公司的盈利能力较弱，利润无法有效支持进一步的扩展和业务发展。企业扩张通常需要资金支持，如增加市场推广、开拓新市场、优化供应链等，而盈利能力较差可能限制公司在这些方面的投入。此外，公司若要依靠外部融资或上市来筹集资金，可能会面临较大的挑战。投资者通常更青睐具有稳定盈利能力的公司，低利润率会影响投资者对公司未来前景的信心，进而影响企业的融资能力。张雪峰进一步表示，“目前二手回收市场竞争日益激烈，企业为了保持回收量和市场份额，不得不提高回收价格并支付更高的佣金。这进一步压缩了公司的利润空间。竞争压力可能使得公司陷入恶性循环：为了保持市场份额，不断牺牲毛利率和利润率，削弱其长期竞争力。回收二手电子产品公司通常需要持续改进技术和运营效率来降低成本，如优化二手产品的检测、翻新、再销售流程等。然而，低利润率使公司在技术研发和流程优化上的资金投入不足，可能导致其无法有效降低成本、提升效率，从而陷入毛利率进一步下降的困境。”值得注意的是，闪回科技对其上游供应商的依赖程度较高，特别是在采购方面。报告期内，公司对前五大供应商的采购金额占总采购额的比例波动较大，分别为53.9％、45.0％、29.4％和45.6％。其中，来自第一大供应商的采购占比较高，分别达到40.9％、39.3％、24.8％和31.9％，同时，该供应商同时也是闪回科技的关联方。报告期内，闪回科技的收入主要来自向二手市场买家销售公司从各种供应渠道采购的二手消费电子产品（大部分是手机），主要是通过闪回有品线上平台以及公司于多个第三方电商平台上运营的自有网店。报告期内，销售二手手机的收入占比分别为92.5％、93.2％、90.6％、94.8％，其毛利率分别为6.7％、4.9％、5.8％、3.8％。此外，已售二手手机分别为105.7万台、121.4万台、150.6万台、55.22万台；平均售价分别为656元/台、705.4元/台、697.2元/台、990.6元/台。不难看出，销售二手手机的收入占比虽然仍在上涨，但是其毛利率水平却极不理想。2023年上半年其毛利率为7.1％，可见2024年上半年同比减少了3.3个百分点。与此同时，闪回科技分别有约9.3％、20％、42.7％及79％的收入来自销售线下以旧换新采购的二手手机，并同时透过实时公开竞价模组“闪回有品”线上平台出售。据悉，实时公开竞价模组与闪回收回收系统相关联，个人消费者在该系统中走进公司的上游采购合作伙伴的线下商店，并决定交易其二手消费电子设备，而客户可通过闪回有品线上平台查看该设备的照片及所有其他必要信息，并同时竞投该设备。除二手手机外，闪回科技还采购包括笔记本电脑、平板电脑、手机配件及其他数码产品，但是收入占比并不理想。报告期内，除二手手机外的数码产品的收入分别约占同期总收入约5.8％、4.9％、7.8％及3.8％。在销售渠道方面，通过销售平台销售二手消费电子产品的占比分别为94.8％、94.0％、90.6％、95.4％，其销量分别为124.7万台、125.4万台、154.5万台、56.2万台；平均售价分别为569.9元/台、688.8元/台、679.3元/台、979.7元/台。其中，通过闪回有品销售的占比分别为85.6％、87.2％、80.1％、89.0％，其销量分别为103.5万台、116.3万台、137.1万台、52.0台；通过第三方电商平台销售的占比分别为9.2％、6.8％、10.5％、6.4％，其销量分别为21.2万台、9.1万台、17.4万台、4.3万台。可以看出，闪回科技目前极其依赖自有平台的销售渠道，2023年上半年，通过第三方电商平台销售的占比为10.4％，而到了2024年同期已滑落为6.4％，同比下滑4个百分点。此外，通过线下销售消费电子产品的占比分别为3.5％、4.1％、7.8％、3.2％，其销量分别为14.1万台、36.6万台、92.7万台、31.8万台。再结合线上线下的两种销售渠道进行对比，一方面，线上销售渠道占据着绝对的份额，2023年上半年该渠道的销量为69.1万台，2024年同期下滑了18.67％；另一方面，线下销售渠道的销量亦出现大幅度的下滑，2023年上半年的销量为54.3万台，而2024年同期同比下滑了41.44％；而将来，线下销售渠道是否会进一步被压缩不得而知。报告期内，闪回科技流动负债净额分别约为2.37亿元、3.36亿元、6.31亿元、6.72亿元，逐年攀升。闪回科技指出，流动负债净额由2023年的6.31亿元增加至截至2024年上半年的人民币6.72亿元。此主要由于赎回负债的其后计量，导致赎回负债增加约6620万；及银行贷款增加约4500万。同一时期内，公司录得可赎回负债分别约3.07亿、3.764亿、6.852亿、7.514亿。而上述赎回负债与闪回科技和投资者签署的4次对赌协议有关。据悉，闪回科技在A轮、A-1轮、C轮、D轮均签署了附带赎回权的特殊权利条款，条款中均约定了倘若闪回科技未能在特定时间框架内（A轮要求48个月内、A-1轮要求60个月内、C轮则要求2023年末之前）完成合格IPO，则公司需赎回相应股份，并约定了赎回价格的计算方式。显然，上述所有IPO约定时间均未实现。根据D轮优先股的关键条款，闪回科技被要求在2024年12月31日前完成合格IPO，否则闪回科技将面临股权回购。目前，距离对赌约定期限只剩2个月，闪回科技能否成功IPO，以及倘若再次失败，其面临的现金流危机又该如何度过？而在消费者端，闪回科技同样面临着不少投诉信息。截至今年10月29日，闪回科技旗下平台闪回收累计有217条投诉，已完成147条。其中，投诉包括了闪回收中验货宝功能导致二手产品受损、验货费纠纷、质检报告存疑、报价和回收价格差距大等问题。有从闪回收平台购得二手手机的消费者表示，“在其验机合作平台购买了闪回收的手机，发现验机报告显示全网通，收到货后发现是双网通，电信不支持。一眼显而易见的事实，平台以没有背贴码、防拆标图片做借口，说不能核实机器，拒绝处理！有没有图和你质检错误毫不相干！就算不是这台，百度一下就知道的事情，手机网络制式也是乱标。”同样，向闪回收出售二手手机的消费者的投诉更不在少数。还有消费者表示平台会较长时间留置待验货的手机，其表示“由闲鱼平台客户工作失误，导致验机费判定失职，本该由买家承担的判定给我了，因为买家已经明确说过他承担验机费，验机费是闲鱼客服失职造成的，不该由我承担，闪回收一直压着我的手机，我手机的折旧费应由闪回收承担闪回收，客服态度恶劣，不给解决问题。”闪回科技在集资用途中多次提到将用于在检验、闪回收和闪回有品等方面的升级，报告期内，闪回科技的研发费用分别为1030万、1740万、1890万、920万；分别占总收入约1.4％、1.9％、1.6％及1.6％。虽然研发费用逐年上涨，但是研发费用率在2023年的确出现了下滑。回收、检验、出售二手手机在估价和售价方面存在着不确定性，卖家和买家之间亦存在不同的需求和利益点，对于二手平台而言，要将上述问题处理好，是一件很大的工程。而解决问题的原动力是闪回科技的盈利能力，如果闪回科技的毛利率一直没有得到提升，亏损的问题无法得到抑制和扭转，那么闪回科技有可能会被慢慢消磨，由此更难获得投资者的青睐。
