撰稿 | 多客

来源 | 贝多财经

近日，名创优品（HK:09896、NYSE:MNSO）发布公告称，其间接全资附属公司骏才国际与牛奶公司、京东世贸及其一致行动人涵邦投资签署股份转让协议，拟以62.70亿元的价格收购永辉超市（下同“永辉”）29.4%的股权。

根据协议，骏才国际将受让永辉超市原股东牛奶公司持有的21.1%股份，以及京东世贸、宿迁涵邦所持有的4.05%和4.27%股份。该笔交易完成后，名创优品将通过骏才国际入主永辉超市，成为其第一大股东。

名创优品在公告中表示，永辉超市是中国领先的超市连锁集团之一，在客户群、门店网络、物流基础设施等层面均具备优势。名创优品持续看好中国线下零售行业的发展，并称收购事项将扩大本集团对日用品零售业务的投资及经营渠道。

对于名创优品而言，这步棋究竟有何意图，市场对此又有哪些期待？

一、新型零售，构建“中国版山姆”

“很多人看不懂就对了，如果大家都能看懂，肯定没我的机会了”，在收购公告发布当晚的电话沟通会上，名创优品创始人兼首席执行官叶国富详细解释了其选择在当前节点入股永辉超市的原因。

在叶国富看来，中国线下超市面临着二十年一遇的结构性机会，线下超市正面临结构性的供给侧出清。在诸多零售业态与模式中，以胖东来为主要代表的国内超市掀起的变革将重塑线下超市格局，永辉超市拥有在变革中脱颖而出的巨大潜力。

叶国富补充称，传统超市和对于挣快钱的兴趣远大于研究商品、服务和消费者，这种脱离零售本质的商业模式存在问题；相比之下，胖东来模式更加重视产品力、顾客体验与员工保障，且没有会员制，更易形成良好品牌形象与口碑。

此前，永辉超市曾接受胖东来的帮扶调改。彼时有媒体报道，永辉的调改范围聚焦商品结构和员工待遇层面，以永辉现有供应链体系为主，胖东来做结构性补充，从而大幅度提高商品品质，并提升相关门店的员工薪酬，缩短工作时间。

8月31日，永辉首家自主调改的胖东来模式门店在西安永辉中贸广场店投入运营。根据其公开的数据，该店此前日均销售额约为20万元，日均客流3000人左右；调改后首日销售额达151.43万元，客流量超1.4万人。

名创优品看中的，正是永辉超市在调改过程中深植的胖东来基因。名创优品在公告中称，永辉超市的调整改革是回归零售商业本质的变革式尝试，是中国超市行业发展的大势所趋，交易完成后其将与永辉超市将携手向品质零售模式转型。

接手永辉超市后，名创优品和叶国富的野心昭然若揭——在坚持发力名创优品向世界第一的IP设计零售集团目标迈进的同时，将永辉超市打造成中国人自己的山姆和Trader Joe’s，创造更多的商业价值和社会价值。

而二者的合作，主要体现在渠道铺设、供应链协同的层面。名创优品认为，其能够为永辉超市提供以较低成本开发更优质自主品牌产品的供应链；永辉超市则能够利用其在全国范围内的有效覆盖率，帮助名创优品快速升级门店渠道。

二、扩张规模，携手打响“抢位战”

定位以IP设计为核心的潮流生活产品服务商，名创优品近年来的业绩可谓蒸蒸日上，不仅营收由2021年的90.72亿元增长至2023年的152.65亿元，复合年增长率约29.72%；2023年的归母净利润也来到24.97亿元，盈利能力愈发强劲。

根据名创优品最新发布的半年报，该公司2024年上半年实现营收77.59亿元，较2023年同期的62.06亿元增长25.0%；归母净利润为11.77亿元，亦较2023年同期的10.18亿元增长15.7%。

在非国际财务报告准则下，名创优品的经调整净利润为12.42亿元，同比增长17.8%；经调整EBITDA为19.67亿元，亦实现了26.0%的增长。除此之外，名创优品的毛利水平也实现了跃升，毛利率同比增长4.1个百分点至43.7%。

业绩稳健增长背后，是叶国富与其“类直营加盟模式”的手笔。在这类经营模式下，加盟商只需提供开店资金和运营场所，门店装修、货品提供、员工招聘等实际操作都全权由名创优品总部负责，加盟商无需担负库存压力。

截至2024年6月末，名创优品在全球范围内的门店数已经达6868家，新增门店455家，其中国内门店4115家，海外门店2753家，加上195名创优品潮玩品牌店“TOP TOY”，该公司的门店总数已迈上7000家台阶。

不过，叶国富显然不满足于现有规模，他曾在名创优品半年度业绩会上强调，其目标是在2024年至2028年期间,每年开设900家至1100家净新门店,并在2028年末将门店数量翻一番。据此计算，名创优品的门店将在2027年破万。

而名创优品看中永辉超市的原因之一，便是其在门店网络铺设上的优势。叶国富表示，名创优品在全国前1000名的商场中的有效覆盖率还不够高，而永辉超市恰好在全国占据了许多很好的位置。

叶国富认为，永辉超市的调改成功将使其成为商业地产吸引客流的主要品牌，名创优品可以借助这一优势升级渠道，和永辉超市一起拿店，在更多的商业地产中获得同类业态最好的位置，为名创优品品牌的持续成功提供帮助。

三、财务告急，收购能否逆转局势

业界对于名创优品与永辉超市的“联姻”，多持乐观态度。

其中，连锁经营产业专家、和弘咨询总经理文志宏在接受《中国企业家》采访时表示，名创优品拥有建设自有品牌的能力，这正是当下零售行业走出差异化竞争的核心能力。

在名创优品入主永辉超市后，很有可能会利用自身建设自有品牌的能力，进一步改造永辉。但他也提醒称，由于双方业态、商品结构差别较大，对于供应链建设能力、门店管理等细节的要求也不同，因此未来也将面临一定的挑战。

而二级市场所担忧的问题，多与名创优品在收购永辉超市后的财务健康程度与盈利可持续性有关。要知道，仅在近两年实现盈利的名创优品，在外界眼中离稳定盈利周期还有一段距离，且其2021年的净亏损曾一度达到-14.15亿元。

截至2024年6月末，名创优品的资产总值为157.13亿元，其中现金及现金等价物为62.33亿元；负债总额为59.88亿元，其中贸易及其他应付款项的金额达到33.29亿元。近63亿元的收购金额，对名创优品而言显然不是小数目。

而被收购的永辉超市，2021年至2023年的净利润分别为-39.44亿元、-27.63亿元和-13.29亿元，三年累计亏损额度超80亿元。2024年上半年，永辉超市虽然实现了2.75亿元的盈利，但却是依靠减少门店数量、缩减运营成本换来的。

盈利能力不算成熟的名创优品，想要斥巨资收购处在亏损泥潭中的永辉超市，自然会引来投资者的质疑。不过，名创优品对永辉超市调改后的发展态势信心十足，名创优品CFO张靖京称永辉超市正在采取措施减亏，未来有望重回盈利。

张靖京补充表示，永辉超市目前的投资成本溢价低，安全边际高，且面向永辉超市的这笔投资款项能够优化名创优品的资本结构。如果将来永辉超市开始实现盈利，还将对名创优品的投资回报率产生积极作用。

名创优品与永辉超市的交易预计将在2025年上半年完成，前者预计不会控制后者董事会的多数席位。因此，张靖京结合目前的情况判断，名创优品不会作为永辉超市的控股股东、实控人，也不会与其合并财务报表。

不过，就现阶段的进展而言，永辉超市的调改仅仅只是个开始，要想走通“胖东来模式”还需不少时间。永辉超市在未来究竟会为名创优品带来价值零售的全新想象力，还是对其日常经营造成拖累，唯有时间能够给出答案。